No passado, o Brasil já optou pela emissão de moeda como forma de financiar gastos públicos. O caso mais famoso de “impressão de dinheiro” é o da construção de Brasília , na década de 1950. A decisão do governo de Juscelino Kubitschek acabou sendo a semente de uma escalada inflacionária que só foi plenamente controlada nos anos 1990, com o Plano Real .

Na pandemia de 2020, muitos economistas rechaçam o risco inflacionário da emissão de moeda. Isso porque a paralisação parcial da economia é um fenômeno completamente novo, que diminui o ritmo da atividade econômica a níveis sem precedentes. Segundo esse argumento, por não se tratar de um contexto normal, o aumento da quantidade de moeda não vai elevar a demanda de uma forma convencional – e sim garantir o mínimo para sobrevivência das pessoas. A emissão de moeda não se traduziria em aumento generalizado dos preços, porque a velocidade de circulação de dinheiro na economia seguiria muito baixa. Mas essa opinião não é um consenso entre economistas.

A questão da taxa de juros

Outro problema apontado por alguns economistas é que emitir moeda pode levar a uma queda na taxa de juros . Isso porque com mais dinheiro circulando, mais dinheiro transitará nos bancos; isso criará um descompasso entre oferta e demanda de dinheiro no mercado interbancário, aquele onde bancos emprestam entre si a prazos curtíssimos. A taxa de juros usada nessas operações é a taxa Selic, que é a taxa básica de juros da economia. Por mais que o Banco Central defina uma meta para a taxa de juros, esse valor não é definitivo – a taxa efetiva depende da atuação do Banco Central no mercado de dinheiro, conforme explicado no vídeo abaixo.

Com mais dinheiro à disposição dos bancos, a tendência é que o preço desses empréstimos interbancários (os juros) caia – levando a uma queda na Selic efetiva. Isso incentiva bancos a direcionarem dinheiro para lugares onde a remuneração é maior que a oferecida pelos títulos públicos, que têm como retorno a Selic. Isso pode levar a um aumento no crédito para empresas e famílias, o que, por sua vez, pode gerar inflação.

Uma forte queda na taxa de juros pode significar o abandono do sistema de metas do Banco Central. A autoridade monetária normalmente define uma meta para taxa básica de juros e atua negociando títulos no mercado para garantir que essa meta seja cumprida. Com a emissão de moeda, o “mercado de dinheiro” sofre um choque que pode levar a um descolamento entre a taxa efetiva e a meta, sinalizando que o governo está abrindo mão dos mecanismos tradicionais de controle inflacionário. Isso porque os juros costumam ser o instrumento mais utilizado pelo governo para tentar controlar a inflação. Em um país com um grave histórico inflacionário , como o Brasil, esse movimento pode ser mal recebido pelos agentes do mercado.

Além disso, com a queda na taxa de juros, o diferencial de remuneração entre títulos públicos brasileiros e de outros países mais ricos cairia. Isso levaria a uma saída de moedas estrangeiras do país, uma vez que os investidores preferirão colocar seu dinheiro em países com menor risco e/ou maior remuneração. Assim, a queda da taxa de juros decorrente da emissão de moeda poderia elevar ainda mais o câmbio , que reflete o preço da moeda estrangeira. Isso, por sua vez, pode atingir o preço de produtos importados ou de bens que são produzidos com insumos comprados no exterior.

Duas análises sobre a emissão de moeda na crise

O Nexo conversou com dois economistas sobre a opção de “imprimir dinheiro” em meio à pandemia.

• Joelson Sampaio , coordenador do curso de economia da FGV (Fundação Getulio Vargas) em São Paulo
• Victor Leonardo de Araújo , professor de economia da UFF (Universidade Federal Fluminense)

Como avalia a ideia de emitir moeda em meio à crise da pandemia?

Joelson Sampaio Eu acho desnecessário no momento. Acho que o governo pode explorar mais o mercado de crédito via dívida. O governo ainda tem essa opção, e vale mais a pena explorar o financiamento via dívida [venda de títulos ao setor privado] do que via emissão de moeda.

Há essa possibilidade, e ela, a princípio, teria menos prejuízo para a economia do que a emissão de moeda. Hoje, ainda temos uma inflação muito baixa e uma atividade econômica muito lenta, mas a gente poderia perder um pouco esses efeitos se a gente partisse de cara para a emissão de moeda. Então, eu ainda exploraria bastante o financiamento via dívida.

Estamos com a taxa de juros muito baixa – acho que ainda há espaço para abaixar ainda mais, sou favorável a uma redução ainda maior da taxa de juros. Então daria para financiar a juros baixos e pagar a dívida depois. O Brasil pode manter essa linha de dívida e aí sim, [pensar em imprimir dinheiro] numa eventual necessidade de pensar num plano B. Não sou necessariamente contra [imprimir dinheiro], mas colocaria como plano B. Não pensaria nisso de imediato.

Victor Leonardo de Araújo Sou a favor. Sou a favor de políticas agressivas do Estado neste momento, para permitir que a economia possa sair do buraco em que ela se encontra. É uma forma de enfrentar não só a pandemia como a crise econômica que está vindo junto. Se você entender que [imprimir dinheiro] é um instrumento que vai dar suporte a esse tipo de política, sim, sou a favor.

Faço uma ressalva sobre a forma como a questão vem sendo colocada. Acho que, na verdade, não existe um dilema entre aumentar o gasto e financiar com emissão de moeda ou com títulos de dívida. Acho que [deve haver] um mix entre essas duas coisas, a partir do momento em que você precisa regular o estoque de moeda da economia e também a taxa de juros. A emissão de títulos públicos vai ser feita para resgatar uma parte dessa base monetária para não perturbar a política da regulação da taxa de juros e da liquidez da economia.

Emitir moeda neste momento irá gerar inflação? Por quê?

Joelson Sampaio Vai, provavelmente. A grande justificativa de quem defende [imprimir dinheiro] é que inflação está num nível muito baixo e a atividade econômica está num nível muito baixo. E que, portanto, haveria espaço para isso. Tudo isso é verdade. Mas acho que o sinal não seria positivo. Acho que ainda temos espaço para usar a dívida em vez da emissão.

Victor Leonardo de Araújo Não, não vai gerar inflação. Fazendo um resgate do debate teórico, a ideia de que a moeda causa inflação pressupõe uma economia aquecida, operando nos limites da capacidade produtiva. E também pressupõe uma economia fechada, porque o excesso de demanda pode ser suprido por importações, dadas as condições das contas externas.

Mas, mesmo nesse modelo que se identifica mais com a chamada ortodoxia econômica, a economia está muito distante do limite da capacidade. Então você não teria nenhum risco inflacionário.

ESTAVA ERRADO :A primeira versão deste texto afirmava que a o controle de quanto dinheiro circula na economia cabe ao Banco Central. Na realidade, apesar de o controle dessa emissão ser responsabilidade do Banco Central, cabe ao Congresso impor limites à emissão de moeda. O texto foi corrigido às 17h05 do dia 18 de maio de 2020.